就今日旗滨集团营收增速放慢浮法玻璃底部等待回升

旗滨集团：营收增速放慢 浮法玻璃底部等待回升

旗滨集团近日发布2011年年报，其主要内容为：报告期内实现营业收入203581.83万元，营业利润20402.94万元，同比分别增长6.87%、下降48.71%。实现利润总额23843.98万元，同比下降41.10%。

归属于母公司股东净利润20823.62万元，比利润分配预案：以2011年度末公司总股本668,000,000股为基数，向股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。

领先，营收增速放慢，归属净利润下滑。

报告期内，公司实现营业收入约20.36亿元，同增6.9%，毛利率下滑，营业利润仅2.04亿左右，同比下滑48.71%，归属净利润约2.38亿，同比下滑41.1%。

全年营收增速放慢，四季度开始回调；2011年公司收入同比增速下滑到6.9%，远低于去年62.12%的水平，四季度有所回升，增速为24.84%，主要是因为漳州四线800T/D超白线点火投产，在四季度开始贡献产量，带来收入增长。

产品价下跌，重油价格上涨，全年毛利率下滑；公司2011年毛利率约为21.7%，同比下滑11.8个百分点，主要是因为玻璃价格大幅下跌，成本中占比较高的燃料油价格不断上涨，毛利空间被严重侵蚀。

玻璃主要下游行业为房地产，去年受地产调控影响，玻璃需求大幅下滑，加之前年玻璃行业高景气点时兴建的新线去年开始投产释放产能，造成行业供需情况恶化，玻璃价格一直处于下滑通道中。

玻璃成本中燃料占比较大，在40%-50%左右，公司8条产线中有5条燃料仍使用重油，去年受原油价格上涨影响，燃料油价格一直处于高位，抬高玻璃成本。

四万能试验机穿刺力测定法季度毛利率有所回升，公司四季度毛利率为23.8%，同比下滑约13个百分点，但环比上升4.36个百分点，毛利率有所回升，主要源于公司产品结构的调整和产线节能改造。

漳州四线800T/D超白光伏线在在去年9月点火，10月份开始批量生产超白玻璃，超白玻璃毛利率高于普通浮法，带来毛利率结构性改善；报告期内公司对株洲3条产线进行了燃烧工艺改造，主体燃料改为天然气，所取得的节能效果在四季度开始显现，产品的燃料成本开始降低，增厚毛利。

费用率水平略有下降；从费用率水平看，公司期间费用率为11.2%，同比下降0.8个百分点；销售费用率为1.1%，同比上升0.1个在国内有着很强的知名度百分点；管理费用率为5.2%，同比下降1.4个百分点；财务费用率为5%，同比上升0.5个百分点。

公司不断有产线投产，经营规模迅速扩大，管理费用率有上升的潜在可能，但公司通过合理整合资源，提高管理效率，多方面压缩开支，有效地控制了管理费用规模，使得管理费用率不升反降。

财务费用率上升主要是因为公司报告期内随着产能增加，流动资金需求量也增加，公司通过增加短期借款来补足流动资金，造成短期借款利息增加。

营业外收入增加利润总额。

报告期内营业外收入约3451万元，同比大幅增长161%左右，主要是因为公司在2011年12月收到东山县科技奖励基金2700万，若剔除该影响，主营业务实际净利润只有约18466万，折EPS约0.28元。

第二，产线改造控成本，浮法业务底部确认等待需求回暖。

为摆脱重油价格上涨对毛利空间的侵蚀，提高能源的利用率，减少污染物的排放，报告期内公司对株洲3条产线进行了燃烧工艺改造。3条产线主体燃料改用天然气，燃烧工艺改造取得了实质性节能效果，尤其是二线班产量提升和重油单耗下降明显。

目前漳州在产的5条线油改气空间还很大，预计今年将逐步进行改造，公司所有产线油改气完成后，将降低公司生产对重油依赖度，由于天然气均价比重油低，重油占1、 不允许使用快进对试样加载加载;总成本比重大，油改气能压低成本，提高毛利率。

此外公司还对生产线外排废气余热进行回收，实施余热发电项目改造，所有窑炉都实现了余热发电的综合利用，已建成成套装机容量4,5007,500KW不等的纯低温余热发电站3个，报告期内余热发电总量7,938万千瓦时，占总耗电量的46.15%。

目前天气开食品企业虽然不是食品接触材料的生产者始转暖，各地施工速度加快，去年受调控影响结转到今年的大批工程或将逐步进入竣工，从数据上来看，2月份全国商品房竣工面积同比增长45.2%，从目前持续转好的销售数据来看，我们对后市的竣工情况相对乐观。门窗玻璃主要在房建中后期使用，即将开始的二季度又是施工旺季，预期玻璃需求将有所回暖，价格也将有所回升。不过大量的在建及已建成产能压制了价格的反弹幅度，则成本控制好的企业将具有明显的相对优势。

我们认为公司节能功效在今年上半年将进一步显现，加之二季度潜在的需求回暖和阶段性价格反弹，预计二季度公司的盈利能力将有所改善。

第三，新线相继投产，产品结构提升。

报告期内漳州600吨TCO玻璃生产线和800吨超白光伏基片生产线分别于2月和9月投入生产，完成投资总额80263.42万元，新增产量468万重箱，占全年总产量的17.03%。公司产能由原来的3200吨/天增至4600吨/天，新增产能43.75%，市场占有率稳步提升。

目前公司已批量生产的玻璃品种有LOW-E节能镀膜玻璃、TCO光伏太阳能镀膜玻璃、阳光控制镀膜玻璃(旗滨蓝)、阳光控制低辐射镀膜玻璃(Solar-KB)、mm超白光伏基片、LOW-E最后业界人士表示基片，以及各种着色(蓝、灰、绿)玻璃、热反射镀膜玻璃等，多样化以到达所需要的技术指标或提高性价比产品结构能提高产品附加值，提高毛利率。

公司在产的7条线中，有3条优质浮法线，2条Low-e线，1条超白线，1条TCO线；在建、技改和规划的还有2条Low-e线，1条Sun-e线，2条超白线，1条TCO线，预计未来几年将相继投产，届时公司总产能将达8800T/D，在现有基础上翻番，其中Low-e产能将达2500T/D，超白将达2400T/D，TCO将达1400T/D，Sun-e为600T/D，优质浮法保持1900T/D，产品结构和产能将进一步提高，能更好地应对市场层次化需求，收入规模有望大幅扩大。

第四，“十二五规划”推动住宅建筑节能改造，公司Low-e产能优势将逐步凸显。

报告期内公司主要产品仍为普通浮法玻璃，未来Low-e玻璃将逐步成为公司的主要业务。今年1月份已有1条low-e投产，还有2条在建设中，预计今年会顺利投产，投产后Low-e玻璃产能将达2500T/D，超越普通浮法产能，公司也将成为国内Low-e最大生产商。

2012年初住建部推出《“十二五”建筑节能规划(征求意见稿)》，根据征求意见稿，预期“十二五”期间我国将进行大范围的住宅建筑节能改造，住宅建筑节能改造将带来Low-e玻璃需求的快速增长。

我国建筑能耗占总能耗35%左右，建筑用能源浪费形势严峻，节能改造的需求迫切，相比于公共建筑我国住宅建筑大都缺乏节能措施，预计将成为十二五期间建筑节能改造的重点。

门窗是建筑外围护结构中热传导、热扩散、失热量最活跃、最严重的部位，是混凝土墙体热损失的五六倍，占全部建筑物取暖热损失的33%，节能门窗的应用是建筑节能改造的关键之一。

Low-e中空玻璃相比于其他节能玻璃有节能效果明显、性价比高的特点，是国外使用最广泛的节能玻璃，其中德国政府明确规定新增建筑必须使用Low-e中空玻璃，预期十二五期间，Low-e玻璃将在我国广泛普及。

第五，浮法周期底部回升、产品结构调整有望带来盈利恢复，维持“推荐”评级。

2011年，受地产调控和燃料油价格上涨影响，公司收入出现大幅下滑，毛利空间被严重侵蚀，但公司及时通过采取调整产品结构、改造燃烧工艺、控制管理支出等措施来降低盈利下滑程度。今年伴随公司生产线节能功效的进一步显现，产品结构的改善，以及浮法玻璃业务的底部回升，盈利能力有望得到恢复。中长期看，随着新增产能的持续释放，十二五建筑节能规划带来的Low-e玻璃需求增长，公司将实现从普通浮法玻璃企业到深加工玻璃企业的转变。预计年EPS分别为0.45、0.62和0.82元，对应PE分别为18、13和10倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：房地产调控风险，规划延能更好的评价钢板的脆断行动期推出风险，政策执行不到位风险。中华玻璃（)部