关于央行年内二次上调存贷款基准利率快评

上调特点：通过比较了本次与上次（10月份）的上调结果，发现以下异同点：首先是相同点，活期存款继续维持不变，活期存款利率以外的存款利率上调幅度总体高于贷款利率上调幅度，其次是不同点，第一，本次存款利率中除1年期意外，其他期限上调幅度基本相当，具体说，本次短端上调部分高于上次8-14BP，但长端部分却低于上次22-25BP；第二，本次贷款利率上调幅度各期限基本相当，短端部分与上调调整幅度基本相当，长端部分总体比上次上调幅度高5-6BP。

特点分析：我们认为本次存款利率上调具有明显的针对性，首先就存款而言，第一，我们早前一直认为明年央行为了控制流动性，明年有必要要求商业银行以外汇形式上缴准备金率，由于这种要求会损及商业银行集团利益，央行有必要对商业银行做出一定的利益补偿，我们早前指出央行可能会通过活期存款利率来实现（实际上本次存款利率调整结果显示银行综合存款成本上调福大大概在15BP左右，但贷款利率却在25BP以上，已经反映出这种利率补偿结果了），当然与其他部门协商允许商业银行再融资也是一种可能选项，但这涉及到跨部门协商，早前阶段应该是央行的次优选项。第二，虽然长期利率上调幅度明显低于上调调整幅度，但仍然高于短端利率，这可能隐含央行虽然目前认为在政府控制通胀决心比较大的背景下，对防通胀信心或许有所增加，但毕竟高于短端利率，说明当前的高通胀央行仍是央行关注的焦点；第三，本次短端利率上调幅度高于上次（同样适合长端分析），可能是央行试图借此解决公开市场上的困境，虽然我们认为本次上调的幅度对回复正常的公开市场操作并无太大实质性的帮助。其次是贷款利率，本次长端贷款利率较上次上调幅度高5-6BP，最直接的解读或许应该是央行对当前经济复苏的信心较上次明显加强。

对债市影响：收益率快速转向陡峭化的催化剂

我们认为本次央行同时上调存贷款利率的根本意图依然是在于抑制通胀，只不过现在央行对经济复苏势头更加有信心，因此本次调整对债市明显构成负面影响。

市场早前有机构认为央行在本月20日左右如果不上调基准利率，明年春节前可能就不在上调，我们对此一直表示反对，因为目前央行货币工具可以使用的非常少少（正常的公开市场操作几乎被基准利率绑架，信贷我们认为明年能够控制到7.8万亿就很不错了），虽然利率工具可能不完全是央行决定的，但在明年控制流动性作为首要目标情况下，央行一定会力争这一工具发言权的。所以我们认为本次上调或许是超过很多机构的预期。鉴于本次存款利率中长期部分上调幅度依然高于1年期及以下期限部分，因此本次存贷款利率的调整对债市收益率中长端部分可能还会形成非常直接的负面冲击，在目前收益率非常平坦化的背景下，本次上调或许是收益率快速转向陡峭化的催化剂。

本次调整中短期限的存款利率调整幅度与长端几乎相当，在目前资金面比较紧张情况下，似乎预示着央票利率还会继续大幅上行，因此债市收益率短端风险也不低。实际上，正如我们上面所分析的那样，本次短端大幅上行很有可能是央行试图借此解决公开市场上的困境，虽然我们认为本次上调的幅度对回复正常的公开市场操作并无太大实质性的帮助。

需要提醒的是，市场部分人士可能把本次存贷款利率上调解读为“靴子落地”，从而认为短期内利率风险不大，但正如我们在年度报告（以及上次基准利率上调时的快评）所指出那样，10月份基准贷款利率的上调将是本轮货币政策调整的真正开始，适度宽松的货币政策将会向趋紧的货币政策转变，后期依然还会有很多意想不到的政策要出台。鉴于我们认为春节后还会有明显的加息压力（一个是明年春节后就可能发生，一个是明年6、7月份），因此目前债券市场系统性风险依然没有消除，机构配置债券仍需继续等待。

对转债而言，我们依然维持之前上次调整准备金率时候的快评观点，即鉴于通胀接连超预期，政策调控压力短期内依然会比较大，股性强的转债产品近期仍需要谨慎配置。

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