巴菲特的A股猎物0
但对于何时扣动扳机,巴菲特给出了严格的标准。以此标准来反观国内,A股市场的丛林里有没有这样的大象呢?
扣动扳机的标准 巴菲特在信中指出,伯克希尔-哈撒韦未来增长的大部分将会来自收购完全的运营业务,而非来自在公共交易股票投资者中的少数股份。
按照巴菲特的想法,伯克希尔需要实施“更多重大收购”。他在26日的信中,以斜体字形式突出“重大”一词。
手握重金,巴菲特手中的“猎象枪”拥有着强大的杀伤力。但对于何时扣动扳机,巴菲特及其搭档芒格列出了以下标准:
1.被收购的公司规模要大(税前盈利至少有7500万美元,除非该公司恰好身处我们已有的行业);
2.表现出持续盈利能力(我们对未来业绩预测不感兴趣,对扭亏为盈的情况也不感兴趣);
3.负债很少,或基本没有负债,但企业仍能创造较好的产权回报率(ROE);
4.稳定的管理层(我们无法提供管理层);
5.业务简单(如果涉及太多高科技,我们无法理解);
6.明确的要价(如果收购价格未知,我们不想浪费买卖双方的时间,哪怕是进行初步商谈)。
A股丛林里的大象 巴菲特的资产配置多数处于美国本土,但他一直都在致力于在更广阔的范围内寻找机会。其中,中国机会是其关注的焦点所在。
巴菲特在2008年8月底在接受美国CNBC电视台“财经论坛”栏目采访时曾放言:“在合适的环境下,你会在中国看到我的大量投资。”而中美能源董事长索科尔(David Sokol)在彼时召开的新闻发布会上也表示,希望继续寻找像比亚迪一样有价值的投资机会。
那么,在投资港股的中国石油(0857.HK)、比亚迪(1211.HK)之后,巴菲特能否在A股市场找到令其心仪的“大象”?且让我们套用巴菲特的标准进行测算。
从巴菲特的信中提出的并购条件,可以分离出三个量化指标:
1.对于公司的规模,巴菲特提出“税前盈利至少有7500万美元”。对于“税前盈利”,我们且按利润表中的“利润总额”表征;按照3月1日的外汇牌价,1美元=6.57元人民币,7500万美元相当于4.9275亿元,取整为5亿元。该条标准表述为:利润总额大于或等于5亿元。
2.对于负债率,巴菲特提出“负债很少,或基本没有负债”。由于过低的资产负债率指标设定将使得可选的公司寥寥,甚至如贵州茅台(600519)这样公认的价值股也会被排除在外,因此,不妨将资产负债率的门槛设置为小于30%。
需要说明的是,由于业务的特殊性,本文仅在“一般企业”中进行选择。未再对金融类企业做进一步考量。
3.对于业绩的要求,巴菲特的标准中包括,“企业能创造较好的产权回报率(ROE)”以及表现出持续盈利能力。ROE即净资产收益率,是净利润与股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平,指标值越高,说明投资带来的收益越高。
在这里,笔者将该条件设定为:ROE连续3年大于10%。由于2010年的年报尚处于公布期,选择的时间段为2007年-2009年。
运用上述三个量化的指标,在所有A股上市公司中进行筛选,共计16家公司可以入围(见表1)。
巴菲特口中所谓的重大收购是指交易金额在50亿美元至200亿美元之间的收购,而且,“公司越大,巴菲特的兴趣也就越大”。
50亿美元,即使以1:6的汇率计算,也合300亿元人民币。上述16家A股上市公司中,以2月28日的总市值计算,超过300亿元市值的仅有6家(见表2)。
而对比巴菲特提出的第4和第5条标准“稳定的管理层”以及“业务简单”,上述16家上市公司近来并未见重大异常的人事动荡,业务方面,仅有航天信息(600271)(600271.SH)一家可列入高科技(虽然算不上“太多”)的范畴不是巴菲特的菜。
合适的价格 在上述测算中,尚未涉及巴菲特提出的第6条标准收购价格。对于价格标准,巴菲特看起来是在含糊其辞,但在执行中却是丝毫不会含糊没有合适的价格,巴菲特断然不会出手。
那么,巴菲特会接受怎样的价格?先来看中国石油的例子。
2000年4月到2003年4月期间,巴菲特累计买入中国石油23.38亿H股,占总股本的13.35%,总投资4.88亿美元,持股成本约每股0.2美元,以2002年每股收益计算,市盈率只有3倍。
但从2007年7月12日开始,巴菲特就分批减持中石油,10月19日全部清仓,得到40亿美元,平均卖出价格1.71美元,盈利超过8倍。
中国石油2007年的基本每股收益为0.75元人民币,照此计算,巴菲特卖出中国石油的市盈率为15倍左右。15倍,已经是巴菲特卖出的市盈率了!
再来看巴菲特对铁路股伯灵顿北方(BNSF)的收购。
整宗交易价值达440亿美元,较市值溢价31%,这也是巴菲特历来的最大宗收购案。而100美元收购价,按BNSF2010年收益预期计算,市盈率为18倍,远高于标普500成份股的13倍。
那么,上述16家选出的A股上市公司,其市盈率状况又是如何?
按2月28日的收盘价以及前三季度业绩除以3再乘以4进行估算的全年业绩计算,市盈率小于30倍的有10家,小于25倍的有6家,小于20倍的则只剩下吉林敖东(000623)(000623.SZ)一家(见表3)。
显而易见,以巴菲特的标准来套中国的A股上市公司,可供选择的并购标的寥寥无几,但所选出的标的公司的确大多为市场公认的“白马股”。
尽管在具体指标设定上颇含主观色彩,但它至少可以启发投资者思考:以一个A股投资者的眼光,哪一家会成为你的选择?
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